商业范儿
2026-04-15
在AI概念持续搅动资本市场的当下，一众披着科技外衣的企业纷纷奔赴港股寻求上市突围，众安信科便是其中备受争议的一员。这家脱胎于“众安系”、成立仅四年的企业级AI解决方案提供商，试图凭借“垂直大模型能力”概念冲刺资本市场。
从表面数据来看，众安信科呈营收、净利润双增长的亮眼态势，毛利率更是实现跨越式攀升，俨然AI赛道的优质标的。但光鲜数据背后，却暗藏诸多难以自洽的逻辑矛盾与深层隐忧：毛利率与费用率同步反常飙升，背离行业常规经营规律；净利润持续增长而经营现金流却大幅恶化，盈利沦为缺乏现金支撑的“纸面财富”；业务与股权深度绑定众安集团，关联交易构成营收与采购的双重依赖，市场化独立经营能力存疑。
同时，顶着AI科技企业标签的众安信科，研发投入长期处于低位，自主技术壁垒薄弱，在激烈的行业竞争中不占优势，而且还面临数据安全、公司治理等多重合规问题。
众安信科这场奔赴港股的IPO之旅，看似是科技企业的资本进阶，实则更像是一场依靠财务修饰与关联输血堆砌而成的资本闯关，其持续经营能力与上市前景均面临严峻考验。
财务异象频发
3月20日，证监会更新了《境内企业境外发行证券和上市备案情况表（首次公开发行及全流通）》（截至2026年3月20日），众安信科位列需补充备案材料的企业名单，监管层就股权变动、员工持股计划和股权激励、境外发行上市禁止性情形、本次发行上市及“全流通”等核心问题，要求众安信科补充说明，同时请律师核查并出具明确的法律意见。
作为一家成立于2021年12月的企业级AI解决方案提供商，众安信科于2026年1月5日正式向港交所递交主板上市申请，力图成为“众安系”又一港股上市平台。
从账面数据来看，众安信科2023年至2025年前三季度的业绩呈高速增长态势。招股书显示，公司2023年实现营业收入2.26亿元，净利润1008.2万元；2024年营收同比增长36.6%至3.09亿元，净利润同比增幅高达229.6%至3323.1万元；2025年前三季度，营收已达2.9亿元，接近2024年全年水平，净利润则同比增长116%至3165.5万元。
不过，众安信科的毛利率与费用率走势则表现为反常的“双升”态势，这在企业级AI解决方案行业中也较为罕见。在毛利率方面，公司整体毛利率从2023年的13.7%攀升至2024年的27.2%，2025年前三季度进一步飙升至40.8%。其中，智能营销解决方案毛利率更是从2023年的4.6%暴增至2025年前三季度的46.1%，两年内涨幅超40个百分点。
与此同时，众安信科的期间费用率（销售、行政及研发费用之和占总收入比例）却同步大幅上涨，从2023年的9.1%升至2024年的14.2%，2025年前三季度更是飙至30.4%，不断创新高。
通常情况下，企业毛利率提升往往源于规模效应或成本控制，并伴随费用率的优化。市场分析认为，众安信科这种“双涨”现象，可能指向成本与费用归集存在不准确之处，或是为了冲刺上市而进行的财务调节。
一方面，众安信科的主营业务分为智能营销解决方案与智能运管解决方案，截至2025年前三季度，两者的营收占比各约一半。其业务基本采取驻场服务模式，驻场员工直接从事合同项目实施，根据会计准则，产生的成本应计入销售成本。但在招股书中，众安信科仅按职能将员工划分为技术、销售及营销、行政三大类，未依据从事合同项目或研发项目对技术人员进行细化，比如单独列示研发人员情况。
另一方面，2025年前三季度，众安信科的销售费用同比暴增1257.72%，研发费用同比增长374.23%，增速均远超62.3%的营收增速。销售费用的畸高增长，或许是为了快速做大规模而付出的高昂市场代价；研发费用的激增则可能包含为满足“科技”定位而进行的集中投入，但其技术转化效率与成果有待检验。
因此，这种异常的费用结构侵蚀了毛利率提升本应带来的利润空间，众安信科净利率仅从2024年的10.8%微升至2025年前三季度的10.9%，毛利率改善并未能转化为实际净利润，也让市场对其真实的运营效率打上问号。
众安信科财务问题的另一个直观体现，是账面净利润持续增长与经营现金流持续净流出的严重背离。招股书显示，2024年及2025年前三季度，公司经营活动产生的净现金流量分别为-2805.3万元、-6027.6万元，连续出现大额净流出，与同期净利润3323.1万元、3165.5万元形成鲜明反差。这意味着公司的主营业务不仅没有带来现金回报，反而在不断“失血”，导致盈利停留在账面，无法转化为真金白银。
从招股书披露的信息来看，造成净利润与现金流背离的原因可能是多方面的。利润可能大量来源于应收账款等非现金科目的增加，尤其是来自关联方的收入，其回款节奏与公允性值得关注。例如招股书显示，2023年至2025年前三季度，众安信科的贸易应收款项周转天数分别为71天、134天和153天。其次，公司销售费用、研发费用的现金支出大幅提前且规模巨大，消耗了大量营运资金。公司处于业务扩张期，可能垫资情况严重。
如果经营现金流持续恶化，可能会直接影响众安信科的偿债能力、再投资能力以及应对市场波动的韧性，是评估其财务健康度的核心负面指标。
这种“纸上富贵”的财务结构，使得众安信科持续依赖外部融资维持运营。2025年内，众安信科相继完成A轮及B轮融资，募资额分别为2.77亿元、2.15亿元，投后估值达22.15亿元。然而，若无法改善经营现金流，公司的可持续经营能力将面临严峻挑战。
关联交易缠身
众安信科自诞生起就深深烙印着“众安系”基因，其发展历程、核心团队、股权结构均与众安集团（包括众安在线及其附属公司）密不可分。
核心团队方面，公开信息显示，众安信科成立时，创始团队成员郁锋、周政宇、毛一烽、王敏及钮程昊等均为众安在线的员工，通过第三方倪俊康及甘锐代替其持有公司股份，于2年后解除股权代持协议。
履历显示，2015年6月至2024年11月，郁锋先后担任众安在线通信金融业务部、零售金融业务部、金融事业部负责人。2020年3月至2024年11月，毛一烽在众安在线全资子公司众安科技担任副总裁。2020年5月至2024年11月，周政宇先后在众安在线、众安科技担任法律及合规总监。2015年8月至今，王敏先后担任众安在线战略发展总监、总经理助理、常务副总经理兼董事会秘书，并自2019年6月起一直担任重庆众安小额贷款有限公司（众安在线持股41.18%）董事至今。
股权结构上，众安信科IPO前股权高度集中，呈现“创始团队+众安系”双核心控股格局。据招股书，截至2025年末，众安信科股权中，创始团队持股平台上海众行有米持股38.93%，为公司控股股东、实际控制人；众安在线全资子公司众安科技持股35.49%，为第二大股东。二者合计控制74.42% 股权，为绝对控股股东。
这种深度绑定在业务上则更加明显。招股书显示，2023年至2025年前三季度，众安信科来自众安集团（包括众安在线及其附属公司）的收入分别为1.003亿元、1.377亿元、0.667亿元，占总收入的比例达44.4%、44.6%、23%。
招股书还披露，2025年第四季度关联交易预计将出现暴增。2025年前三季度，众安信科向众安科技及其联系人提供企业级AI解决方案服务的交易额为1.28亿元，而全年交易额预计为2.53亿元。这意味着仅第四季度的交易额就高达1.25亿元，占全年交易额的一半左右。这种在报告期末及临近IPO申报关键时点，出现如此异常的关联交易集中现象，更需要合理解释其商业实质。
其实，众安信科与众安集团之间的关联交易网络错综复杂，且涉及双向流动。除了作为公司收入重要来源外，2024年众安集团还同时成为了众安信科的第一大供应商，采购额占总采购额的43.2%。市场分析指出，这种“既是大客户又是大供应商”的安排，在商业上较为罕见，极易引发对交易定价公允性、必要性以及是否存在利益输送的质疑。
通常情况下，过度依赖关联交易，不仅扭曲了企业的真实盈利能力评估，也构成了重大的持续经营风险。一旦关联方支持政策发生变化，或监管层对关联交易的公允性提出疑问，企业的业绩或将面临断崖式下滑的风险。
尽管顶着“AI科技企业”的标签，众安信科的研发实力与技术壁垒却极为薄弱。虽然招股书显示，根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计，众安信科在中国配备垂直大模型能力的企业级AI解决方案提供商中排名第四。但这一排名仅局限于极窄细分口径，且从研发投入来看，即便增速较快，却基数不高，绝对值远低于行业头部水平。
2023年至2025年前三季度，众安信科的研发开支分别为1091.8万元、2679.1万元和5971万元，分别占总收入的4.8%、8.7%及20.6%。其中，2025年前三季度的研发开支较上年同期大增374%。众安信科解释这一增加主要由于公司作出策略决策，聘请更多研发人员来提升XK-QianAI的多方面功能，并进一步开发QianNexus。
在专利储备方面，招股书披露，截至2025年9月30日，众安信科拥有103项专利及232项软件著作权。这与互联网大厂相比，很难在激烈的市场竞争中占据优势。此外，众安信科的技术研发也依赖关联方，例如2024年其向众安集团的采购额占总采购额的43.2%，其中就包括技术服务。
与财务问题和技术薄弱同等严峻的，还有高悬于顶的合规问题。例如，在数据合规层面，2025年12月，上海市通信管理局下架38款侵害用户权益APP，众安在线旗下“众安家”“退货运费险理赔”“众安企业保”三款应用在列，原因是违法违规收集使用个人信息等，且在规定的整改期限内未按照要求落实整改。
由于众安在线（通过其全资子公司众安科技）是众安信科持股约35.49%的第二大股东及重要关联方，此时也引发了市场对众安信科潜在数据合规风险的关注。
众安信科作为“众安系”的技术服务商，也在招股书中提到，由于行业涉及资金安全、用户隐私等核心利益，金融(如保险、证券)、医疗(如互联网医疗)等领域通常带有严格监管标准,因此服务这类领域的客户会面临合规审查繁琐、业务开展受监管政策限制的问题。
劳动合规层面，众安信科在招股书称，部分员工社保及公积金未足额缴纳，可能存在补交欠款、面临滞纳金处罚或法院强制执行申请。
合规风险不仅可能让众安信科面临监管处罚，更可能让港交所对其内控机制与治理能力产生质疑。在港交所愈发重视ESG与数据安全的审核背景下，众安信科的合规瑕疵可能会影响IPO进程。
结语
综合来看，众安信科的IPO并非一次健康企业的资本跃迁，更像是一场风险叠加、隐患丛生的“带病闯关”。其高增长故事建立在关联交易之上，财务指标背离行业常识，技术实力缺乏核心竞争壁垒，合规运营暗存潜在风险。
AI赛道的资本热潮终会褪去，资本市场真正认可的是具备内生增长动力、核心技术壁垒、健康财务状况与完善合规体系的企业。对于投资者来说，面对光环与阴影交织的众安信科，保持一份清醒或许更为稳妥。毕竟，科技的外衣或许能暂时掩盖业务的瑕疵，但只有当潮水退去，才知道谁在裸泳。（图源：招股书）
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