市值之家
2025-09-10
9月10日，阿里旗下国民级应用高德发布扫街榜，直指美团利润的核心——到店业务。以此为标志，高德正式升级为阿里巴巴线下生活服务的超级入口，线上即时零售、线下到店两大战场双线出击。
9月9日晚，受市场消息影响，阿里巴巴美股开盘上涨4.8%，收涨4.18%，创2021年11月以来新高，10日港股开盘延续涨势。与此同时，美团9日港股股价盘中一度急跌4.3%，股价创一年以来的新低。此前社交媒体上出现未经证实的报道，称阿里巴巴在即将举行的910活动上可能发布涉及高德的业务更新，影响美团利润核心到店业务，导致美团股价下跌。
市场为何作此反应？到店业务对美团到底意味着什么？为何高德上线扫街榜，能对美团股价产生如此巨大的杀伤力？
或许市场认为此举更具大局意义：一场是到家之战，以淘宝为线上超级入口，以即时零售为切入点，正在快速攻城略地，显著获得市场份额；另一场是线下超级入口高德领衔的到店之战，直接威胁美团整体利润的核心。
股价走势表明，市场也许更相信到店之战能复刻闪购胜局。
01
高德扫街榜，直指美团利润引擎
虽然即时零售大战已人尽皆知，但低调的到店业务才是美团真正的护城河，也是美团的现金牛、“钱袋子”，在外卖投入巨大、新业务亏损的情况下，是美团唯一赚钱的业务。2024年Q4财报会议上，美团高管曾表示，到店酒旅业务是集团整体业绩增长的关键。
根据标普全球数据分析平台Visible Alpha，刚过去的2025年二季度，到店酒旅业务虽然在美团整体的收入占比为17.6%，却贡献了美团的主要利润来源，经营利润占比为2170%（到店酒旅经营利润49.1亿元vs集团整体经营利润2.26亿元），毛利率高达87.73%。
包括外卖、闪购和到店酒旅在内的核心本地商业，是美团整个业务序列中最重要的底盘，其中到店更是美团的利润引擎。当然，今天的美团财报，已主动不再单独披露到店业务收入利润情况，但根据可以追溯的2021年全年的美团年报，可以看出到店业务是美团的利润大头。2021年，美团到店酒旅业务经营利润141亿元（vs集团整体经营利润为-231亿元），经营利润率高达43.3%，外卖业务利润率仅为6.4%。
（到店酒旅利润率43.3%,远超外卖业务的6.4%/美团2021年财报）
另据高盛2025年3月的研报，到店业务一直都是美团利润的绝对核心，2023、2024年贡献经调整EBIT的占比分别为99.3%、45.9%，并预计2025全年到店酒旅业务将为美团贡献EBIT利润的47.8%。
（到店业务始终是美团利润的核心/高盛研报）
由此不难理解市场的担忧。2025年第二季度，包括外卖、闪购、到店酒旅在内的美团核心本地商业收入653亿元，占比71%，经营利润37.2亿元，是集团整体经营利润的16倍。如今，核心本地商业这个美团的基本盘，线上和线下两条主线分别遭遇来自淘宝闪购和高德到店的合围，美团形势不容乐观。
02
到家到店，双线合围
雪上加霜的是，即时零售大战正在快速燃烧美团的利润。在4-6月的即时零售大战中，美团财报显示其已经烧掉了100多亿，但真正的竞争加码开始于7月。在二季度财报电话会上，美团明确表示，三季度亏损将继续扩大，预计7-9月核心本地生活板块或整体亏损。
5月，阿里巴巴整合旗下淘天、饿了么、飞猪组成中国电商集团，并上线淘宝闪购业务，杀入即时零售赛道。7月，阿里宣布将投入500亿元发展即时零售业务——这已经超过了美团一年的利润。2024年全年，美团的净利润为358亿元。
在高强度投入和集团军作战之下，淘宝闪购快速收获阶段成效。据媒体报道，8月7日至9日三天，淘宝闪购的日订单量连续三天超过1亿单，超越竞争对手，成为标志性的市场节点。对此，高盛在8月10发布的专家访谈认为，外卖行业的竞争已经改变市场格局，淘宝闪购有望获得45%的市场份额。8月28日，高盛又发布研报，认为5月以来外卖行业竞争加剧，导致美团在二季度的亏损超过预期，其长期市场份额或将永久下降。
如今，如果美团到店这个现金牛也开始承受加剧的竞争压力，或许美团整体都会陷入困境。
再看高德，稳居中国地图导航市场第一名，月活超8.9亿，日活超1.7亿，是阿里旗下的又一款国民级应用，覆盖全国超700万个餐厅点位，每天有1.2亿人次在高德发起生活服务相关搜索，已经不只是一个出行平台，更是覆盖衣食住行酒旅的全场景服务消费平台。基于导航场景切入生活服务场景，高德有独特优势。
今天，在产品发布会上，高德CEO郭宁表示，今年组织过多场线下商家的调研会，行业痛点和用户需求成为做扫街榜的初衷，希望借扫街榜营造一个“良币驱逐劣币”的健康消费环境。指向大众点评的意图明显，无异于一剑刺穿美团的“钱袋子”。
年初至今，美团股价已累计下跌约-33%。
本文来自微信公众号“市值之家”，作者：孙鑫鑫，36氪经授权发布。
