大力财经
2026-10-29
文 | 大力财经
近日，上海莱士（002252）披露2026年三季度报告。前三季度，公司实现营业收入49.44亿元，扣非归母净利润9.47亿元；第三季度实现营业收入17.35亿元，扣非归母净利润3.21亿元，营业收入连续两个季度环比上行，扣非归母净利润环比实现增长，单季营收、扣非归母净利润双双创下年内新高。
分析来看，数字背后，上海莱士的经营质量在修复，创新药在突破，产业化在落地。
01
海尔入主之后：经营变化正在数据里显形
海尔之前多次表示，125亿元入主上海莱士，其核心意图并非仅是拓展一块血制品业务，而是拥有一个创新药产业化平台，并将其作为海尔大健康生态里尤为关键的一块拼图。但生态叙事要成立，前提是这块拼图本身必须足够扎实。
自去年开始，血液制品行业整体承压，从业企业均进入波动之中。这一背景下，上海莱士坚持“拓浆固基”，围绕终端需求深化营销转型，持续推进“拉动销、降库存、促回款、保发货”的闭环管理，加强营销与医学、市场等职能协作，通过数字化精准运营深耕医院、零售、第三终端三大市场。
改革的成效在三季报中已显露：第三季度，公司自产血制品单季动销量实现同比、环比双增长，前三季度累计动销量同比实现两位数增长；产销基本实现平衡，渠道库存回落，逾期应收额持续压降，回款质量改善。
因此，面对波动，上海莱士选择了聚焦现金流与运营质量，先做实底盘，再做增长叙事。在基本盘修复的同时，投入力度不减反增：前三季度公司研发费用达2.1亿元，同比增长38.8%，研发费用占自营产品营业收入比重达到7.9%。短期利润可以波动，能力建设的节奏不能乱，这种“经营上精打细算、研发上舍得下注”的组合，是长期主义最朴素的表达。
02
双重稀缺性：牌照护城河之上，长出创新药的第二曲线
在入主上海莱士之前，海尔大健康旗下已有2家上市公司，海尔生物深耕生命科学工具，盈康生命聚焦临床医疗，上海莱士则是生物制药。
相信，海尔看中上海莱士的，是其双重稀缺性。
第一重稀缺，是不可复制的行业准入牌照与浆站资源。血液制品行业准入门槛极高，浆站审批从严，资源属性天然稀缺，这构成了难以撼动的产业基础。
上海莱士深耕行业多年，已形成成熟的产品、生产及质量管理能力，今年7月公布的“2025年度中国医药工业主营业务收入前100位企业”上海莱士位于第75位。这一重稀缺性，决定了公司业绩的下限足够稳固。在行业承压情况下，公司三季报中提到的连续环比上行的营收、改善的回款质量，正是这一底盘的当期注脚。
第二重稀缺，是公司正从传统血制品向创新药研发转型，这决定了上限的想象力。报告期内，这条转型主线密集落子：
在血液制品上，产品梯队持续完善。9月，南岳生物人纤维蛋白原CFD适应症获得《药品注册证书》；同路生物人纤维蛋白原CFD适应症已获批并实现商业化，新增产品逐步进入市场供应阶段。
在研端，广西莱士蛋白C临床试验申请已获受理，公告披露时国内尚无同类人蛋白C制剂获批上市，稀缺品种的先发身位清晰可见。 同时，人血白蛋白ARISE-2研究正式启动，覆盖全国50余家医院，探索脑卒中脑保护领域的新适应症价值。
在创新药布局上，公司研发的SR604，用于伴或不伴抑制物的血友病A、血友病B患者出血预防治疗的Ⅲ期临床试验已完成登记。SR604是一种人源化单克隆抗体，可结合人活化蛋白C（APC）并特异性抑制其抗凝血功能，通过调节凝血平衡，探索血友病非因子预防治疗的新路径。
在推进血友病A/B临床开发的同时，上海莱士持续开展SR604在先天性凝血因子Ⅶ缺乏症、血管性血友病等适应症研究。其中，用于先天性凝血因子Ⅶ缺乏症预防治疗的开发已纳入国家药监局药审中心（CDE）——“关爱计划-延伸”试点项目。
同时，创新药的产业化布局同步落子。9月，公司披露拟收购勃林格殷格翰位于上海张江的生物药生产基地，具备6,000升规模商业化生产能力的国际高标准大分子生物制药平台。此举既服务于SR604工艺与临床样品供应，也为后续注册生产及在研管线提供产业化支撑，是"脱浆"战略与全球化产业布局的重要里程碑。
临床开发与产业化准备同步推进，“研”与“产”之间的鸿沟正被主动填平。第二重稀缺性的兑现路径，已经从规划走到了注册申报与生产承接的实操层面。
03
生态协同：三块拼图合一，海尔大健康的战略闭环
单一公司的故事讲到这里已是完整，但海尔版图的真正看点，在于协同。
将三家上市公司并置，海尔大健康的产业逻辑豁然清晰：海尔生物提供生命科学工具与科研装备，覆盖“科研工具”环节；盈康生命深耕临床医疗与器械，覆盖“诊疗”场景；而上海莱士掌握制药能力与临床验证管线，恰好补上“制药”这一承上启下的关键环节。三者串联，海尔的大健康产业“盈康一生”正构建覆盖“基础科研—临床验证—药物研发”全产业链协同的生态。
在这条链路上，上海莱士扮演的角色尤为特殊：它既是上游科研工具（如海尔生物的实验与检测能力）落地验证的场景，又是下游临床应用（如盈康生命的医院网络）的产品供给方。
所以说，上海莱士的SR604等在研创新药，正是未来打通“科研工具—临床验证—产品转化”闭环的重要载体——这也是海尔大健康当年愿意以125亿元入局的根本逻辑：买的不是一份资产，而是一张通往创新药的船票。
长期来看，这是一块稀缺拼图嵌入产业生态后，价值坐标系的整体上移。海尔大健康的产业故事才刚刚翻开第一章，而上海莱士，正站在这个故事的中轴线上。
