市值之家
2025-02-06
作者丨诺言
编辑丨孙超
2021年1月8日，海天味业股价达到了219.58元/股的历史最高值，总市值超过6500亿元，市场随即送给他一个称号——“酱油茅”。彼时，市场将海天味业和贵州茅台并称为A股的两大神水。
不过，海天味业后来的表现不如贵州茅台坚挺，截至今年1月21日，其市值只剩下2355亿元。在2023年，海天味业更是交出了一份可以用全面下滑来形容的年报。尽管海天味业在2024年恢复了增长，但行业的竞争和需求端的变化，都在影响着他的发展，他仍无法高枕无忧。
01
业绩触底反弹“酱油茅”终于能喘口气了
1955年，广东的26个酱园联合组建了海天味业的前身佛山海天调味食品有限公司。2014年，海天味业（以下简称海天）上市，这段时间海天一直在高速发展。2001年，海天销售收入突破10亿元，2009年突破50亿元，2013年增长至100亿元。到2021年，海天的收入达到了250.04亿元，净利润高达66,7亿元。如果继续按照这个趋势发展下去，那海天的行业地位会更加稳固。
从2022年开始，海天进入了低谷期。2022年，海天的收入继续稳定增长，但净利润出现了上市以来的首次下滑，规模同比减少了4.8亿元。屋漏偏逢连夜雨，在净利润下降的同时，海天还出现了舆情危机。2022年底，海天被爆出在国内售卖的海天酱油含食品添加剂，而在日本售卖的海天酱油却是“零添加”的，消费者认为这是在区别对待中国用户。此后，海天的市值持续下滑，直到如今的2355亿元。
当时，市场都认为这只是短期波动短期影响。然而，2023年的业绩打了所有人的脸。2023年可以说是海天上市后的至暗时刻，海天的收入和利润双双下降，分别减少了10.5亿元和5.6亿元，这是他上市以来第一次出现这种情况，主要原因是业务下滑。
海天共有四个业务，分别是酱油、蚝油、调味酱和特色调味品及其他。其中，撑起海天收入的是酱油和蚝油。2023年，酱油业务的收入同比下降了8.83%，蚝油业务同比下降了3.74%。当时公司给出的解释很直白，即销售规模下降和品类结构调整。进入2024年，海天的业绩开始回暖。2024年前三季度，海天的收入为203.99亿元，同比增长9.38%，净利润为48.15亿元，同比增长了11.23%。
纵观海天2022年至今的策略，他的业绩能触底反弹，得益于两个策略。
线下渠道是调味品行业的主要销售渠道，海天实现了几乎100%地级市全面覆盖以及近90%的县级市覆盖。这给海天带来了两个好处，其一是为他贡献了96%的收入，其二是在消费者心中建立了消费心智。
其次，海天在舆情事件发生前，就开始布局健康化产品，例如0添加、有机、低盐和低钠等产品，随着消费者越来越注重健康，这些产品得以在2024年取得了较快的发展。
综合来看，海天拥有的龙头地位，为他实现触底反弹提供了坚实的基础，他似乎终于可以喘口气了。中炬高新和千禾味业也推出了健康化的产品，尤其是千禾味业，他在双标事件前就主打“零添加酱油”产品，双标事件后，他吃到了一波较大的红利。千禾味业的业绩可以佐证这一点，2023年，他的收入和利润分别同比增长了31.62%和54.22%。
可见，其他对手也在高速奔跑，海天还不能放松。
02如何再造一个酱油茅？
“再造一个XX”几乎是所有企业，尤其是上市公司避不开的课题，海天也不例外。在经历过低谷后，这一课题变得更为重要。一方面，这本就是一家企业从优秀迈向卓越的必经之路，另一方面，海天遇到的低谷其实已经给他敲响了警钟。
前面提到，海天的低谷表现在两点上，一个是市值大幅下降，另一个是业绩连续两年下滑。我们必须明白其中的原因，这样才能知道海天的敌人是谁。简单来说，舆情事件只是海天市值雪崩的直接诱因，导致其市值、业绩双双下降的罪魁祸首不是他，而是调味品行业发生的变化。
调味品行业从来都不缺少竞争，海天的主要对手是中炬高新和千禾味业，这两者的历史都在20年以上，三者都有深厚的底蕴，往日就有交手。
近年来，调味品行业的竞争出现了新的变化。首先是入局者变多，除了这两个行业内的老对手外，海天还要面临跨界打劫者的竞争。比如，粮油行业中的金龙鱼、鲁花，肉制品行业中的双汇发展宣布要加码调味品赛道，海底捞、呷哺呷哺等餐饮企业则从火锅底料、调料切入了调味品行业。海天味业董事长庞康曾直言：这几年不少企业进入调味品赛道，同时具有一定规模的调味品企业也在增速扩产，调味品行业目前呈现出前所未有的发展中的态势，行业竞争加剧的局面不可避免。
其次，直播电商的兴起，让线上渠道迎来了价值重构，而海天一直不重视线上渠道，以2023年为例，其线上渠道的收入在总收入中的占比只有3.9%。如果海天继续不重视线上渠道，必然会错过红利。
海天味业副董事长程雪，在总结海天当前面对的难题时就提到了渠道变化，她表示海天的优势渠道仍集中在传统渠道，例如批发市场、农贸、超市这些显性的渠道，但现在消费者能够触达调味品的端口有100多种，如果不能把这些（新兴）渠道一个个做细，一个个关注，他们会逐步地来蚕食海天的传统渠道。程雪后又在2024年9月升任海天董事长，她的观点能代表海天的发展方向。
从海天近五年的动作来看，它的策略可以总结为三个字，那便是多元化，这体现在渠道、产品等多方面，这三个字承载着再造一个海天的使命。
先来看渠道。海天加大了线上渠道的布局，2024年上半年，线上渠道的收入在总收入中的占比提升至4.6%。由于千禾味业和中炬高新都没在2024年半年报中公布线上渠道的收入占比，我们就拿2023年的情况对比一下。2023年，千禾味业线上渠道的收入占比高达19.9%，中炬高新为1.9%，海天表现远逊于千禾味业。
产品上的多元化分两点。其一是前面提到的产品健康化，主要是“0”产品，主打无添加，目前海天的主力产品，都推出了无添加版本。其二是推出酱油、蚝油和调味酱外的其他调味品，如料酒、醋和调味汁、番茄酱等，这部分在财报中被归类到特色调味品及其他业务中，他已经是海天增长最快的业务。2023年，该业务同比增长了19.35%，2024年上半年同比增长了22.31%，在总收入占比分别为14.3%和15.1%。
从大局来看，特色调味品及其他业务虽然已经能撑起部分营收，但是距离再造一个海天，还有相当长的距离。如果再考虑到中炬高新、千禾味业以及其他竞争者都在产品方面采取了多元化的策略，那这条路就更不好走。
海天的多元化布局还有一环，那就是出海。今年1月，海天向港交所递交了招股书，如果他能在香港顺利上市，那就能以香港为跳板，进入东亚、南亚市场。
03
调味品行业下半场的赛点在哪里？
调味品虽然单价不高，但出人意料地是，整个行业的市场规模高达万亿元。2023年，全球调味品行业的市场规模为20997亿元，预计2028年将增长至29001亿元。其中，中国的市场规模能在行业排第三，仅次于美国和欧洲。2023年，中国调味品行业的市场规模为4793亿元。据弗若斯特沙利文报告，按照2023年的收入排名，海天是中国调味品行业的第一名，在全球调味品行业排第五。
面对海天的强势地位，中炬高新和千禾味业也选择了多元化策略。
具体来说，千禾味业的大本营在西部，这一地区一直是他最大的收入来源区域。针对这个情况，千禾味业正在进行全国化布局，西部地区收入在其总收入中的占比已从2022年的40.7%降至2023年37.7%。
对于线上渠道，千禾味业是三者中做得最好。2023年，千禾味业线上渠道收入在总收入中的占比25.87%，中炬高新的表现是三者中最差的，只有2.05%。由此可见，扩展线上渠道将成为调味品行业未来的趋势之一。
除此之外，调味品行业也在产品上呈现出了多元化的趋势，这其中可以总结为健康化、复合化。健康化顾名思义，随着消费者对健康越来越重视，调味品由于含有大量的钠，因此必须做出调整。
复合化对应的则是消费者的便捷性需求。程雪此前曾表示渠道对复合调味品有很强的需求，“以前的餐饮可能是厨师一勺一勺地去舀（各种调料），现在是一个料包倒下去，已经是标准化的出品。现在的00后不愿意一勺子酱油、一勺子蚝油、一勺子醋这样花半个小时做一道菜。”此前，无论是海天还是千禾，产品都以基础调味品为主，程雪表示海天在加快研发复合调味品的步伐。
出海是调味品行业的另一个趋势，这方面目前只有海天提出了明确的想法。不过，中国调味品企业的出海目前基本处于空白状态。以海天为例，他在2023年和2424年，成立了海南和香港的子公司，为进入海外市场做了铺垫，但至今都未在财报中单独列出海外市场的销售情况。
此前，程雪在提及海天当前的难题时，曾经用一句话做了总结，即最难的问题是要与时间赛跑，把多年积累的优势进行迭代、放大、升级和转型。对海天来说，多年来积累的品牌、渠道和产品优势都是让他登上行业龙头宝座的助力，但在需求端发生变化的当下，他需要找到一个发力点，把这些优势串联起来，打通自己的任督二脉，才能继续稳坐钓鱼台。
