市值之家
2025-11-25
编辑丨孙超
作者丨孙鑫鑫
近日，法国12个行业协会联合上百个品牌发起集体诉讼，直指快时尚电商Shein（希音）长期存在不正当竞争行为。这场法国商业史上首次的联合法律行动，叠加近几个月法国监管就以“虚假折扣、虚假环保宣传、侵犯用户隐私”为名累计开出的1.9亿欧元的巨额罚单，让四个半月前赴港递表的Shein上市进程再遭狙击。而更值得关注的是，近期SHEIN还被曝采用“广州生产、全球销售、利润纳税在新加坡”的跨境架构，持续引发了海内外争议。这些都让其上市前景增添了巨大变数。
01
百家品牌围堵SHEIN
报道显示，此次集体诉讼的发起阵容前所未有，不仅涉及上百个品牌，覆盖服装、珠宝、钟表、针织品、内衣泳装、玩具等多个核心消费领域，除了Promod、Besson、Monoprix、U合作社、Grainde Malice等知名品牌，还包括法国商业联盟、法国服装联合会、电子商务联合会等12个行业协会，代表着法国零售行业的核心力量。法国商业联盟总经理约安・佩蒂奥在新闻发布会上直言，过去五年行业一直在向公共机构发出警示，但Shein的不正当竞争行为已对法国零售业的生存构成系统性威胁，导致数万人失业，削弱了地区经济实力，如今发起诉讼是为了确保法律得到彻底维护。
诉讼的法律路径已清晰明确，各原告方选择加入由奥利甘品牌清算人发起的现有诉讼，该案已向艾克斯-普罗旺斯商业法庭提起，听证会定于2026年1月12日举行。原告方指控的核心集中在三大类违规行为。
其中第一类是误导性商业行为，法国监管机构此前的调查显示，Shein 57%的促销商品实际未降价，19%的折扣幅度低于宣传承诺，11%的商品存在先涨价再打折的虚假促销操作，这种营销模式严重扰乱了市场定价秩序。第二类是产品合规与安全问题，法国海关的抽检数据触目惊心，20万个Shein包裹中80%不符合规定，部分商品存在质量缺陷、安全标准不达标等问题，甚至被指控存在假冒伪劣产品。第三类是严重侵犯个人数据保护，法国国家信息与自由委员会调查发现，Shein的隐私政策刻意隐瞒第三方合作方信息，即便用户选择“拒绝所有cookie”，部分广告追踪器仍在后台运行，直接剥夺了用户的数据控制权。
这些违规行为已引发实质性处罚。2025年7月，法国竞争监管机构以虚假折扣和环保宣传误导为由，对Shein处以4000万欧元（约3.37亿元）罚款，创下欧盟同类案件处罚纪录；8月，意大利反垄断机构AGCM以“误导性环保宣传”为由追加100万欧元罚款；9月，法国国家信息与自由委员会再开1.5亿欧元（约12.5亿元）罚单，三项处罚累计达1.9亿欧元。尽管Shein表示处罚过重将提起申诉，但行业普遍认为，密集的罚单已充分说明其合规问题的严重性。
更严峻的是这次诉讼的赔偿规模与法律后果。按照诉讼规划，每家原告企业将获得单独代理，由经济专家通过比对原告营业额与Shein过去五年非法获利的关联，精准量化损失并主张赔偿。相关代理律师透露，目前已有63家公司明确参与，未来至听证会前可能还会有更多企业加入，最终赔偿总额或达数十亿欧元。此外，检察官可能依据法国新条款介入此案，要求最高达违法所得五倍的民事罚款，该罚款将上缴国家基金，这意味着Shein面临的潜在财务损失可能远超直接赔偿。
事实上，频发的合规罚单与声势浩大的集体诉讼，并非孤立的市场冲突，而是Shein独特的新加坡总部架构长期积累的深层矛盾的集中爆发。这一架构在为其带来短期税收红利的同时，也在国内引发不小质疑。
02
新加坡利润池引争议
公开资料显示，2021年，Shein将全球总部从广州正式迁至新加坡，构建起“广州生产、全球销售、新加坡截留利润”的跨境运营架构。有报道分析表示，这一战略调整的核心诉求，是借助新加坡的税收优惠政策与国际商业环境，优化全球利润分配。
新加坡会计与企业管理局（ACRA）公开文件显示，Shein新加坡母公司ROADGET集团的资产规模在四年间实现爆发式增长，2024年资产总额达152.7亿美元，较2023年的88.5亿美元激增72.5%，目前已掌控全球20多家关键子公司，包括负责北美市场的美国Shein、欧洲业务枢纽英国Shein，以及承担供应链核心职能的广州希音国际进出口有限公司。
（图：SHEIN全球组织架构）
不可否认的是，这一架构的核心收益来自新加坡极具吸引力的税收政策。凭借“发展及扩张激励计划”（DEI）资格，Shein超出基准收入的部分可享受低至5%的优惠企业所得税率，而新加坡常规企业所得税率为17%，中国企业所得税率则为25%。财务数据显示，2021年至2024年，Shein新加坡总部累计实现净利润231.2亿元人民币，累计纳税约33.3亿元；仅2024年一年，其因税收优惠获得的收益就达7440万美元。与之形成鲜明对比的是，按中国25%的企业所得税率测算，其同期全球利润对应的应纳税额约56亿元，较新加坡实际纳税额存在超20亿元的差额，这一差异正是跨境架构税务筹划的直接体现。
但这一架构却引发了国内与海外市场国家的多方质疑。以英国为例，英国媒体近期曝光，SHEIN英国子公司2024年20亿英镑销售额中，84%以采购成本名义转移至新加坡总部，自身仅缴纳960万英镑税款，被指不合理。并且这种操作模式在其全球子公司中普遍存在。
除了税务筹划的合规争议，这一架构还导致了Shein严重的身份割裂。在法律与财务层面，Shein极力强化其“新加坡企业”属性：总部注册地在新加坡，核心资产与利润集中在新加坡，创始人许仰天被曝已取得新加坡永居资格，高管团队在公开场合多次强调“SHEIN是全球公司”，刻意淡化中国背景。
但在实际经营层面，其核心竞争力仍深深扎根于中国市场的供应链生态， “中国基因”根本无法剥离。在广州番禺，被称为“希音村”的产业集群依旧是其供应链的命脉所在，上千家服装工厂日夜不间断运转，平均半个小时就能完成一批小订单的生产交付，这种极致的“小单快反”能力正是Shein立足全球快时尚市场的核心壁垒。
这种“法律身份在新加坡，生存根基在中国”的分裂状态，让Shein陷入了“两边不讨好”的监管困境。在欧美市场，监管机构并未因Shein的总部迁移而改变对其“中国企业”的认知，理由是其核心供应链、技术研发团队与主要管理层均在中国。在国内市场，SHEIN“淡化中国背景”的表态与利润税收外流的现实，引发了公众对“税收公平”与“企业责任”的讨论，此前全运会火炬传递中缺席的争议，正是这种情绪的集中体现。
SHEIN架构引发的身份模糊与合规风险，并非单纯的舆论争议，而是已切实传导至其赴港上市的闯关之路。
03
赴港上市压力倍增
报道显示，2025年6月底，Shein向港交所秘密递交上市申请，试图开启资本市场的新篇章，但截至目前，港交所官网未披露任何审核进展，中国证监会的境外上市备案名单中也未见其身影，与同属广州千亿级电商民企的唯品会形成鲜明对比。唯品会因长期扎根本土、稳居广州纳税龙头地位，其回港上市计划获市场广泛看好，今年美股股价年内上涨近50%。而Shein的估值已从2022年巅峰期的1000亿美元跌至2025年初的300亿美元，跌幅高达70%，资本信心的分化一目了然。
事实上，港股市场对扎根中国的优质企业有着明确的偏好与支持。反观Shein，其复杂的跨境架构与模糊的身份定位，引发了监管层的多重顾虑。港股上市审核规则中，实际控制人归属、利润分配合规性、数据安全风险及关联交易透明度，均是重点关注事项。对于Shein而言，新加坡总部与中国供应链之间的利润转移是否符合“独立交易原则”，国内供应链企业的利润水平是否合理，数据跨境流动是否满足中国监管要求，这些问题都需要给出明确且可验证的答案。而其多层嵌套的股权结构、创始人许仰天在管理层名单和持股信息中的“隐身”状态，进一步加剧了监管层对其公司治理透明度的担忧。
更值得关注的是，当前全球监管环境的变化，正让筹划赴港上市的SHEIN进程严重受阻。照资本市场惯例，企业递表前的诉讼可通过招股书充分披露降低影响，但递表后多次出现的重大诉讼与处罚，则需要频繁更新招股书，会拖累上市进程。随着事态的进一步放大，还有可能导致上市折戟。比如2025年丰巢IPO停滞的案例便是前车之鉴，其因递表后与投资方的重大诉讼纠纷，导致招股书失效至今。
为突破上市僵局，Shein在2024年8月曾传出“将总部从新加坡迁回中国”的消息，试图通过调整注册地获取国内监管支持，但这一举措面临多重现实障碍，短期内也难以快速落地。
如今对于Shein而言，上市之路能否破局，关键或许在于能否正视争议，重新审视其全球战略：在利润分配上，是否能兼顾企业发展与税收公平；在合规经营上，是否能将规则意识贯穿于营销、产品、数据等各个环节；在身份定位上，是否能找到全球布局与本土根基的平衡点。
这道复杂考题，不仅关乎一家企业的资本市场命运，更值得所有志在全球化的中国企业深思。当“中国制造”的效率优势遭遇“全球规则”的约束，当企业逐利的本能碰撞市场公平的底线，如何坚守合规、锚定根基，成为出海企业必须回答的生存命题。
