新摘商业评论
2026-03-25
对于一家试图穿越消费周期的服饰企业而言，真正的考验不在于某一阶段的业绩亮点，而在于能否持续构建品牌矩阵与产品创新能力，从而在竞争愈发激烈的市场环境中保持长期增长的确定性。
作者/无字
出品/新摘财经
上市十周年之际，江南布衣向“百亿零售”目标发起冲击。
图源：江南布衣2026上半财年财报
2026年2月26日，江南布衣披露2026上半财年（截至2025年12月31日止六个月）财报，营收33.76亿元，同比增长7%；净利润6.76亿元，同比增长11.9%；毛利率66.5%，同比上涨1.4个百分点。
因业绩表现亮眼，江南布衣高层对公司接下来的发展充满信心。业绩沟通会上，江南布衣首席财务官范永奎对外表示，“‘百亿零售’目标暂时保持不变。”据悉，2019年江南布衣曾提出，2026财年公司的零售额目标为百亿元。
民银国际在研报中指出，江南布衣提出的百亿零售目标，对应的营收目标约为60亿元。得益于上半年亮眼的营收表现，百亿零售目标对江南布衣而言似乎已近在咫尺。
不过，相较于阶段性的业绩突破，企业真正需要关注的其实是长期发展的韧性。亮眼成绩背后，江南布衣的基本面存在不小的裂痕，未来发展很难一帆风顺。
一、LESS品牌踩中风口，
江南布衣重回高增速
作为一家迈过而立之年的服饰企业，过去几年，江南布衣面临的最大挑战在于，旗下服饰风格愈发背离年轻消费者的需求，因而面临业绩增速放缓的挑战。
图源：江南布衣2025财年财报
2025财年财报显示，江南布衣营收55.48亿元，同比仅增长4.6%；净利润8.97亿元，同比增长6%。其中，堪称“半壁江山”的JNBY品牌营收同比增速仅为2.3%。
2026上半财年，江南布衣的业绩之所以展现较强的成长性，并非JNBY品牌赢得消费者厚爱，而是因为LESS品牌踩中了市场的风口。
图源：江南布衣2026上半财年财报
财报显示，2026上半财年，江南布衣成长品牌营收12.79亿元，同比增长6.3%，增速同比上涨8.4个百分点。其中LESS品牌营收3.94亿元，同比上涨16.3%，增速同比上涨15.5个百分点。
据了解，LESS品牌创办于2003年，以“简约、匠心、独立、精致”为宗旨，目标客群为30-45岁，独立、理性且热衷于简约生活的新一代高知或精英女性。
图源：京东
2025年以来，随着理性消费崛起，消费者购买服饰时，愈发关注具备质感、耐穿、优雅等特质的“极简风”单品。京东披露的《2025年京东服饰春夏趋势白皮书》显示，极简慵懒风、优雅老钱风、权力中性风的声量分别同比增长156%、127%以及70%。
在此背景下，深耕“极简主义”多年的LESS品牌自然可以近水楼台先得月，获得消费者垂青，成为带动江南布衣业绩增长的“引擎”。
不过需要注意的是，LESS品牌踩中“极简主义”风口，并不意味着江南布衣的未来会一马平川。因为UR、Prada、优衣库等服饰品牌也正发力“极简风”服饰，随着竞争加剧，LESS品牌的稀缺性将被稀释，接下来很难持续展现较强的成长性。
二、主品牌疲软，
江南布衣直面存货压力
2026上半财年，LESS品牌的营收规模虽然陡然走高，并带动公司整体的业绩攀升，但难以掩盖江南布衣其他品牌触及成长天花板的隐忧。
财报显示，2025年下半年，江南布衣JNBY、jnby by JNBY、速写品牌营收分别为18.6亿元、4.95亿元以及3.89亿元，分别同比增长5.7%、4.1%和0.4%。
图源：江南布衣2026上半财年财报
诸多品牌动销不畅，导致江南布衣面临越来越大的存货压力。2026上半财年财报显示，江南布衣存货总额为10.2亿元，相较半年前的9.33亿元增长9.32%。其中制成品存货13.67亿元，相较半年前增长3.25%。
图源：江南布衣2026上半财年财报
与此同时，截至2025年12月底，江南布衣的应收账款也高达2.21亿元，相较2025年6月底的1.26亿元飙升75.4%，远高于营收增速。其中，三个月以内应收账款规模为2.19亿元，占总规模的92.4%。
显而易见，库存和应收账款规模同步走高，很大程度上说明，库存压力逐渐加大的背景下，为尽快出货，江南布衣的信用政策有所放宽。
由于应收账款账龄主要集中在三个月以内，目前来看，江南布衣现金流表现尚可。但需要警惕的是，一旦下游渠道回款能力走弱，应收账款规模或将进一步累积，抬升坏账风险，进而考验江南布衣的渠道管理与风险控制能力。
三、线下贡献七成营收，
经销商难救江南布衣
尽管中国消费市场早已迈入电商时代，但一家穿越数论周期、背负沉重历史包袱的服饰企业，目前江南布衣依然严重依赖线下渠道。
图源：江南布衣2026上半财年财报
2026上半财年财报显示，截至2025年末，江南布衣在全球范围内共拥有2163家实体零售门店，其中自营店511家，经销店1630家；同期，江南布衣线下渠道营收26.22亿元，占总营收的比重高达77.7%。
为推动线下渠道的业绩更上一层楼，江南布衣致力于铺设更多门店。2025年下半年，江南布衣共新增46家门店，包括20家自营店和26家经销店，均位于中国内地市场。
可以发现，由于经销模式的投入和运营成本更低，江南布衣正偏重发展经销店。然而结合财报来看，江南布衣经销店的变现效率远不及自营店。
图源：江南布衣2026上半财年财报
2026上半财年财报显示，江南布衣自营店营收11.81亿元，同比增长5.7%；经销店营收14.42亿元，同比仅增长0.3%。对比而言，2024以及2025上半财年，江南布衣经销店的营收同比增速分别为18.2%和14.2%。
由于门店规模扩张的同时，经销门店的营收增长停滞，2026上半财年，江南布衣线下零售店可比同店销售额下跌2.2%。
对此，江南布衣在财报中无奈地表示，尽管公司不断升级新兴消费场景或产品，提供更多增值服务给消费者，持续升级各个品牌的店铺形象，以求带给顾客更舒适的购物体验，但仍不足以弥补实体店客流量的波动。
显而易见，尽管2026上半财年，江南布衣的业绩重新展现较强的成长性，但阶段性回暖，并不足以掩盖其未来发展的不确定性。从结构上看，江南布衣业绩增长，很大程度上建立在LESS品牌踩中市场风口的基础之上。一旦行业竞争加剧，LESS品牌所承受的增长压力将随之放大。
与此同时，由于部分品牌吸引力不足、业绩增长乏力，江南布衣整体正面临存货规模攀升、应收账款额走高、经销门店回报率触及天花板等现实挑战。可以说，江南布衣依靠传统线下渠道驱动的发展模式已后继乏力。
种种迹象表明，即便江南布衣能够顺利实现“百亿零售”的阶段性目标，其长期发展仍有待观察。对于一家试图穿越消费周期的服饰企业而言，真正的考验不在于某一阶段的业绩亮点，而在于能否持续构建品牌矩阵与产品创新能力，从而在竞争愈发激烈的市场环境中保持长期增长的确定性。
