黄雀在后：腾讯 AI 的 "后手" 哲学

 撰文丨一视财经  东阳 

 编辑 | 高山 

8 月 12 日港股盘后，腾讯交出 2026 年第二季度成绩单：营收 2048 亿元，同比增长 11%，首次站上两千亿关口，略超市场预期；但归母净利润 560 亿元，仅增 0.7%，低于预期的 584 亿。更刺眼的是自由现金流 —— 负 138 亿元，这是腾讯上市以来单季度首次转负，而三个月前这个数字还是正 567 亿。

一份收入加速、利润停滞的财报，本质上是腾讯用今天的现金流买明天的入场券。当季资本开支 527.8 亿元，同比飙升 176%，是市场预期的 1.6 倍。钱全部砸向了 GPU、服务器和数据中心。

把时间倒回三个月前。5 月 13 日的股东年会上，马化腾那句 "原来一年前我们以为上了船，后来发现船漏水了，又开始换一艘船" 传遍全网。当时多数人将其解读为腾讯坦承 AI 落后。

但 Q2 财报给出了更完整的答案：腾讯换的不是一艘船，而是整个作战方式。中国互联网的 AI 竞赛已进入第三年，百度先发，字节凶猛，阿里高举高打，腾讯始终站在聚光灯边缘。但 "后手" 从来不是 "后知后觉"，而是一种更古老的战略智慧 —— 螳螂捕蝉，黄雀在后。

腾讯 AI 的 "落后" 是有数据支撑的。

chatbot 赛道，元宝月活约 6000 万，字节豆包超过 4 亿，差了将近一个数量级。基模赛道，在多家第三方评测机构的大模型智能榜上，混元始终未进入国产第一梯队，与阿里通义千问尚有差距。刘炽平在多个公开场合承认，腾讯在大模型赛道起步晚于字节、DeepSeek 和阿里。

但如果把碎片拼起来，会看到一个更耐人寻味的图景。

2025 年秋，一个叫姚顺雨的年轻人以顾问身份走进腾讯。这位 1998 年出生、刚从 OpenAI 离职的研究员，三个月后被任命为腾讯首席 AI 科学家，同时掌管 AI Infra 和大语言模型两个核心部门。他到任后做的第一件事不是发新模型，而是把混元的训练体系推倒重来 —— 直指团队过去为刷榜而训练，模型 "只会考试不会实战"。

这是一个意味深长的诊断。它暗示腾讯此前的 "落后"，至少有一部分是主动选择的结果：没有 all in 一个尚未验证的方向，没有为了榜单排名牺牲真实能力。当同行在 2023 年就争先恐后发布大模型时，腾讯选择了观望；当 chatbot 被证明是一条烧钱且难分胜负的赛道时，腾讯选择了换道。

马化腾在股东会上还有后半句："腾讯不一定是业界最快抓住新机遇的，但坚持走正确的道路，结合自身独有优势稳扎稳打，不能看着别人做什么就做什么。"

翻译过来就是：可以落后，但不能在错误的赛道上领先。

腾讯的 "正确道路"，在 Q2 财报中逐渐清晰：不做一个包打天下的超级 chatbot，而是铺一支 agent 舰队，每艘舰瞄准一个具体场景。

旗舰是 WorkBuddy。这款今年 3 月还只是腾讯云内部十几人支线项目的 AI 办公产品，几个月内被马化腾亲自过问、团队扩至百人，内部称其为 "继 QQ、微信后第三个战略级产品"。易观数据显示，6 月 WorkBuddy 的 PC 端月交互量达 2097 万次，断层领先国内同类产品，超过第二、三名之和。其任务解决率从 72% 提升至 90%，企业版已落地 50 多个行业，付费用户毛利率接近腾讯云整体水平。

护卫舰是 CodeBuddy 和微信原生 AI 助手 "小微"。此外还有 QClaw、Marvis、大圆、Miora 等多艘辅助舰只，分别覆盖远程操控、系统操作、企业协同、创意生成。七款产品出身不同部门，却以生产力为圆心，与腾讯文档、腾讯会议、微信生态深度打通。

比内部孵化更能体现 "后手" 精髓的，是对外落子。7 月，腾讯牵头红杉中国、真格基金组成中方财团，以约 20 亿美元（约 136 亿人民币）从 meta 手中回购通用 AI 智能体公司 Manus 全部股权，成为最大单一股东但不控股，Manus 继续在新加坡独立运营。消息公布当天腾讯港股下跌 2.21%，市场嫌贵。但腾讯算的是另一笔账：Manus 补的是云端独立 agent 能力和海外市场，这是自研体系短期内难以补齐的短板 —— 直接买，跳过漫长的内部孵化周期，一步卡住智能体赛道的制高点。

这支舰队背后的基模策略同样务实到近乎 "功利"。WorkBuddy 同时跑着混元 Hy3、DeepSeek、GLM、Kimi、MiniMax 等十余个模型，由 TokenHub 自动路由。即便是自选模型用户，也只有 60% 将 Hy3 设为默认 —— 这意味着腾讯自己的旗舰产品里，近四成用户在用竞品模型。微信里的小微更干脆，不用混元，用自研的 WeLM，理由是隐私、场景适配和成本效率。

混元不是不重要。7 月发布的 Hy3 采用 295B 总参数的 MoE 架构，转正式版后一周调用量较前代正式版增长 68 倍，日均 Token 用量达 preview 版的 7 倍，按 OpenRouter 词元消耗量计持续位列全球前三。参数更大的 Hy4 已在训练中，计划近期发布，Hy5 也在规划里。但腾讯从一开始就没打算让混元成为 "唯一的炮"—— 它是舰队的主炮之一，不是全部火力。

这是一种典型的腾讯式后发：等你把 agent 的方向蹚出来、把基模的价格打下来、把用户习惯教育好，我再用 14.39 亿月活的微信、数百万小程序、文档会议企业微信的全套协同工具，碾过你趟出来的路。元宝月活 6000 万又如何？它验证过的能力，可以拆成组件，喂给 WorkBuddy 和小微。

后手可以等，但等的前提是有筹码。腾讯的筹码，是 527.8 亿元。

这个数字的冲击力需要参照物。仅仅在 2022 年和 2023 年，腾讯全年资本开支还分别只有约 180 亿和 240 亿；2024 年开始爬坡至 768 亿，2025 年创下 792 亿的历史新高，同比仅增 3%—— 刘炽平当时的解释是 "我们也想买卡，但在很长一段时间内都面临买不到的情况"。而 2026 年上半年，腾讯资本开支已达 847 亿，超过去年全年；Q2 单季 528 亿，占收入比重从去年同期的 10.4% 飙升至 25.8%。机构预测全年落在 1300 亿至 2000 亿之间。

与算力相关的现金流出更为惊人。当季资本开支付款 593 亿，另有约 514 亿 AI 相关预付款锁定未来算力，两者合计超过 1100 亿。正是这笔支出，将 527 亿经营现金流一口吞掉，造成自由现金流 - 138 亿的 "失血" 表象。但剔除 514 亿预付款，自由现金流实为正 376 亿。腾讯不是赚不到钱，而是把钱提前换成了卡。

刘炽平在电话会上给出了一套精密的三层回报路径。第一层是广告和云，本季已经兑现：营销服务收入 436 亿、同比增长 22%，贡献了三大分部近四成的收入增量，历史上首次压过增值服务 ——AI 推荐模型和 AIM + 广告系统直接提高了点击率和变现效率；金融科技及企业服务收入 603 亿、同比增长 9%，模型推理和 MaaS 需求拉动云业务。第二层是 WorkBuddy、CodeBuddy 的订阅和 Token 付费，中期可见。第三层是小微和模型能力，按产品全生命周期算账，"不以季度或 12 个月为周期衡量回报"。

更精妙的是算力本身的金融属性。刘炽平透露，几个月前预订的部分算力，若以当前市价转售可获超过 30% 的利润。他给出的优先级是：先训练混元，再喂 WorkBuddy，最后将剩余算力对外出租。去年 "买不到卡" 的焦虑，今年变成了 "卡可以卖钱" 的产能。

还有一层财务安排值得点破：AI 投入被计为资本开支，进资产负债表而非利润表。这使得 Non-IFRS 经营利润仍保持 9% 增长 —— 剔除新 AI 产品影响后更是增长 19%、利润率 42%—— 而现金流暂时承压。资本开支将在未来 1 到 2 年转为折旧，摊入利润表。腾讯等于用现金流买了一个窗口期：在折旧大潮到来前，把广告、云和应用的 AI 收入做起来。管理层明确表示，本轮投入 "以一次性为主"，高峰在 2026 下半年至 2027 年初，之后回落。

2027 年的利润弹性，是腾讯留给市场的伏笔。而支撑这一切的底牌是：账上 5112 亿元现金，Non-IFRS 利润仍在增长。在字节喊出 "利润不是第一位"、阿里为三年 3800 亿算力投入导致利润端明显承压、百度 2025 年净利润下滑 76% 的背景下，腾讯是这轮 AI 军备竞赛中最 "不慌" 的玩家。

但后手哲学有一个致命前提：你等来的必须是蝉，而不是鹰。

腾讯 agent 舰队的火力，最终取决于底层模型的推理能力。agent 的瓶颈早已不是 "会不会点按钮"，而是长程任务中的遗忘约束、漏读信息、缺乏规划和最终验证。OSWorld 2.0 基准测试包含 108 个真实长程电脑操作任务，全球第一梯队的 Claude Opus 4.8 完成率仅 20.6%，GPT-5.5 为 13.0%。WorkBuddy 宣称的 90% 解决率，对应的是写文档、做表格等当前主流办公任务的难度区间；一旦需求复杂度上升，可靠性会迅速下降。

腾讯的应对是 "agent 养模型"：把 WorkBuddy 的真实使用数据和边缘场景反馈注入混元训练，让模型在实战中迭代而非只刷榜单；混元不够强的任务，路由给 DeepSeek 或 GLM。多模型策略可以让 agent"大体可用"，但如果 Hy4、Hy5 无法持续逼近 SOTA，舰队的火力天花板始终差一截。

更大的变量是小微。14.39 亿月活的超级应用里长出一个 AI 助手，这是中国互联网最接近 "全民 AI 入口" 的机会，是字节花 2000 亿资本开支也买不到的东西。但小微至今仍在灰测，由定制模型 WeLM 驱动，成本框架甚至设定为低于元宝过去一年的投入。腾讯对小微的谨慎，既说明它对这个入口的重视，也说明它尚未找到 AI 与微信社交场景真正融合的方式 —— 微信的 AI 不能太打扰，又不能太无能，这个分寸感比技术更难拿捏。

时间也不站在腾讯这边。办公智能体的窗口期被行业估在 6 到 12 个月。阿里已将三款产品整合成 "千问办公"，依托钉钉超 2500 万企业组织；字节将飞书团队并入豆包体系，用结构化数据做组织级协作。WorkBuddy 领先的是 C 端用户量，但 B 端合规能力仍在补建，与企业微信的关系尚未理清。当折旧在 2027 年爬上利润表，如果小微还没放量、WorkBuddy 还没从 "尝鲜工具" 变成 "工作习惯"，后手就可能变成后手无措。

但这恰恰是腾讯 AI 哲学最耐人寻味的地方。从 QQ 到微信，从游戏到支付，腾讯的历史上从来不是那个最先看到趋势的公司，却几乎总是最后站在牌桌上的公司。

它的后手不是被动等待，而是一种经过计算的战略节制：不在方向未明时消耗弹药，不在别人的主战场上决战，用生态纵深换时间，用资本开支买窗口，等赛道清晰、技术成熟、用户教育完成，再以不可逆的生态优势碾压进场。

8 月 12 日的财报致辞里，马化腾说腾讯正在 "智能、应用与基础设施三个层面构建全新的、AI 赋能的腾讯"。三个层面，没有一个是 "抢跑"，但三个层面同时落子。黄雀在后，不是因为它飞得慢。是因为它知道，蝉什么时候叫得最响，螳螂什么时候最专注。