新摘商业评论
2025-09-29
与其说山高控股是一家新兴产业控股平台，倒不如说其是一个善于操弄资本游戏的公司。
作者/无字
出品/新摘财经
香港证监会的一则公告，让山高控股的股价坐上了过山车。
图源：香港证监会
2025年9月18日，香港证监会发布公告称，截至9月1日，山高控股股权高度集中于少数股东，持股占比高达92.46%，仅7.54%股份由“散户”持有。香港证监会提醒投资者，因股权高度集中，即使少量股份成交，该公司的股价依然可能大幅波动，请投资者审慎行事。
香港证监会的提示并非空穴来风。9月16日，在基本面没有出现明显利空的背景下，山高控股股价突然下跌24.22%，报收12.61港元/股。
图源：百度
尽管山高控股于9月16日晚抛出了一份总额达1亿美元的股份回购计划，但香港证监会的公告发布后，其股价依然没有扭转颓势。9月19日，山高控股股价暴跌76.02%，报收3.36港元/股。此后两天，山高控股的股价虽然有所回暖，但相较此前每股十数港元的价格，不可同日而语。
事实上，资本市场的恐慌并非没有道理。作为山东高速集团旗下境外投融资和新兴产业控股平台，过去几年，山高控股频频通过并购，踩中时代的热点，股价多次上演“过山车”行情。
近年来，虽然山高控股已探索出“电力+算力”协同发展的闭环产业融合模式，但由于公司没有实体业务，以投资为主业，债务高企，在香港证监会的提示下，投资者们很难不理性审视山高控股。
一、股价暴跌80%，
或因大股东股权质押爆仓
表面来看，山高控股的股价暴跌，与香港证监会的公告有直接联系，但所谓无风不起浪，香港证监会不过指出了山高控股存在的结构性问题。
正如香港证监会所言，山高控股股权高度集中于少数股东。由于山高控股的证券市场性较弱，庄家仅需拿出少量资金即可将其股价炒高。
2025年3月末-8月末，在未有明显利好消息的背景下，山高控股的股价从约6港元/股，一路高涨至约19港元/股，翻了超三倍。在此过程中，山高控股的大股东们自然赚得盆满钵满。
不过正如“股神”巴菲特所言，“短期股市是一台投票机，长期来看它是一台称重机。”由于业务模式没有根本性转变，并且业绩也没有飙升，山高控股的股价涨幅越高，蕴含的风险也就越大。
图源：理杏仁
2025年8月末，山高控股的股价高达18港元/股左右，市盈率超1800倍，潜藏着极高的泡沫风险。
在此背景下，香港证监会点名，固然会让投资者变得谨慎，但由于“散户”仅持有山高控股7.54%股份，即便集体抛售，也很难诱发公司股价暴跌。而大股东好不容易把公司的股价拉高，不论是为了公司稳定，还是维护自身的声誉，都没有理由如此急功近利地出货。
图源：百度
而将时间拉长来看，早在香港证监会点名前的9月16日，仅0.41%的换手率，山高控股的股价就骤降24.22%。此后两天，山高控股的股价表现平稳，直到9月19日再次暴跌，存在明显的阶梯性。
既然和散户没有关系，并且正常情况下大股东没有理由砸盘，而山高控股的股价又有阶梯性，那么其股价暴跌只有一个合理的解释，可能是因为大股东股权质押爆仓，保证金或抵押品追加不及时，被投行强制平仓。接下来，如果山高控股的大股东难以继续追加保证金，那么其股价还有进一步下跌的可能。
二、股价数次上演“过山车”，
山高控股堪称“老千股”
事实上，山高控股并非近期才出现股价忽上忽下的问题，将时间拉长来看，其股价曾多次上演“过山车”行情。以至于有投资者认为，山高控股是一个“超级老千”。
结合具体的事例来看，山高控股在一定程度上确实符合老千股不依赖主营业务盈利，致力于进行资本运作的特质。
2022年前，山高控股主要聚焦融资租赁、保险经纪等传统金融业务，年净利润一直徘徊在1亿-2亿元区间，业绩表现平平。为了打开想象空间，2022年后，山高控股向产业投资控股转型。
图源：百度
2022年5月，山高控股斥资46.85亿港元收购北控清洁能源43.45%股权，切入新能源赛道。因新能源赛道颇具想象空间，山高控股的股价开始腾飞，从2022年2月的约2.61港元/股，上涨至5月的约3.94港元/股，涨幅超50%。
不过此后，由于新能源产业产能过剩、内卷加剧，诸多相关企业纷纷被资本市场看衰，山高控股也难以独善其身，不得不接受股价走低的现实。
图源：百度
为了提振业绩与股价，2023年11月，山高控股斥资2.99亿美元战略投资老牌IDC企业世纪互联，切入算力赛道。彼时，伴随着ChatGPT爆火，算力企业成为资本市场关注的焦点，山高控股的股价再一次开启上涨行情，从2023年10月初的约4.6港元/股，上涨至12月中旬的约6.7港元/股，涨幅超45%。不过此后，山高控股的股价又突然走低。
总而言之，梳理近几年山高控股在资本市场的表现不难发现，其往往周期性追逐时代热点，短期内股价迅速拉升，但伴随主力大举出货，股价随即快速跳水。
此外，山高控股还存在长期不分红、流通率低等问题，一定程度上进一步凸显出其并非着眼于为投资者创造长期价值，而更侧重于借资本市场博弈套利。这种模式与“老千股”的典型特征颇为契合。
三、讲出“绿电+算力”故事，
但山高控股业绩承压
尽管不断投资处于风口的公司有蹭热度的嫌疑，但通过并购北控清洁能源与世纪互联，山高控股确实构筑了“电力+算力”协同发展的闭环产业融合模式。算力可以最大程度消解绿电的波动性，而电力又可以为算力提供低成本支撑。
对此，山高控股就在2025年上半年财报中意气风发地表示，“本集团将深度把握国家战略机遇与科技革命浪潮，全力抢占人工智能发展先机，通过产业协同突破、资本价值提升及生态能级跃升，构建独具山高特色的‘电算融合’新兴产业生态。”
不过需要注意的是，山高控股并非一家具体运营“电力+算力”业务的企业，而是一个投资平台，不光业绩表现难以比肩实体企业，并且还面临巨大的负债压力。
图源：山高控股2025年上半年财报
据天眼查数据显示，2025年上半年，山高控股营收25.03亿元，同比下跌18.46%；净利润4.76亿元，同比暴增506%。不过因为并非100%控股所有子公司，大量利润并不归属于母公司股东，当期山高控股的归母净利润仅为0.5亿元。
图源：山高控股2025年上半年财报
另一方面，过去几年，山高控股虽然大手笔并购了诸多企业，但负债规模也持续飙升，截至2025年中，总负债为496.09亿元，同期总资产为675.31亿元，资产负债率高达73.46%。当期，山高控股的融资成本高达9.38亿元。
可以预见的是，接下来，如果融资成本继续上涨，那么山高控股甚至有亏损的风险。而由于利润规模十分有限，随着负债逐渐到期，山高控股还将面临巨大的偿债压力。
由此来看，与其说山高控股是一家新兴产业控股平台，倒不如说其是一个善于操弄资本游戏的公司。由于股权高度集中，再配合投资热门赛道的战略布局，山高控股的大股东极易操控公司股价。
不过，公司在资本市场的表现终归受制于基本面。为推进并购，山高控股背负了巨额债务，但因未能全面并购投资标的，其盈利能力十分有限。种种因素叠加，决定了即便没有被香港证监会点名，山高控股的股价也难以摆脱骤降的宿命。
