观潮商业
2026-08-19
当AI业务再次稳稳拿下半壁营收，百度正在迎来价值重估时刻。2026年二季度财报一边亮出AI业务连续两季占一般性业务收入50%的硬核成绩单，一边一边释放出推进香港双重主要上市转换的明确信号。
8月19日，百度集团首席财务官何海建表示，董事会此前批准将中国香港上市地位由第二上市转换为双重主要上市，预期转换程序将于今年内生效，集团正为转换后纳入南向港股通作准备。
从搜索时代的互联网巨头，到如今“芯云模体”全栈AI版图成型，百度早已不能再用传统中概互联网的估值框架简单概括。智能云、昆仑芯、AI应用矩阵、全球化布局的萝卜快跑，一批高成长AI资产已从概念走向落地，实实在在跑进财务报表。
当一家公司的AI业务资产已长到这样的体量和纵深时，市场给它定价的尺子也该换了。香港双重主要上市转换的意义，正在于为百度打开一个更适配AI资产组合的资本市场入口：让智能云、昆仑芯、AI应用、萝卜快跑等不同成长曲线下的资产，被更充分地看见、理解和定价。
说到底，这不是一次简单的上市地位调整，而是百度作为“AI-First”公司进入新价值坐标的关键一步。
AI业务收入占比过半
8月18日，百度发布的2026年第二季度财务报告显示，实现总营收313亿元，一般性业务收入252亿元。
其中，百度AI业务收入125亿元，占百度一般性业务收入的50%，连续两个季度占比过半。这意味着，AI已经不是贴在旧业务上的概念标签，而是稳定在足以改变公司收入结构的体量之上。
值得关注的是，125亿元的季度收入并非靠单一大模型产品撑起来的，而是分布在三条清晰的财务收入线上，再加上财务口径之外的两个重量级资产单元。
具体来看，二季度，AI云基础设施收入73亿元，同比增长50%。其中GPU云283%的同比增速是在高增长基数上的进一步加速，反映了市场对公有云AI算力的真实需求正在持续释放。
二季度，百度的AI应用收入25亿元，同比增长3%。在过去一个季度内，百度完成了AI办公产品线的布局，推出了百度搭子、库库AI、秒哒等AI办公产品组合。25亿元的收入盘子，说明AI应用已经从实验室和开发者社区走进了真实的工作流。
同期，AI原生营销服务收入26亿元，百度APP月活跃用户数在6月达到6.4亿，这个超级入口依然是AI营销服务的流量底座。
在财务统计口径之外，百度还手握昆仑芯、萝卜快跑两大关键资产，分别对应AI国产芯片、无人驾驶出行两大高潜力赛道。
昆仑芯是百度AI算力链条的底层。8月18日晚，百度创始人李彦宏在财报电话会上表示，二季度昆仑芯保持强劲势头，在需求旺盛的同时持续向多行业扩展。市场对昆仑芯在大规模应用中的稳定性、效率和适配能力的认可度正在不断提升。
萝卜快跑则在物理世界验证百度AI的落地能力，截至目前已覆盖全球28个城市，累计自动驾驶里程超3.5亿公里，其中全无人驾驶里程超2.4亿公里。
换句话说，百度不是把一个大模型概念装进旧业务，而是逐步形成从算力、模型到应用，再到实体世界的多种商业模式。百度的多条AI业务线各自形成商业闭环，共同撑起百亿级的季度AI营收，这正是业务自信的来源。
这也是为什么双重主要上市与百度AI业务走到占比过半的关键节点，发生在同一时间窗口。因为当一家公司的业务结构已经发生如此深刻的变化时，市场给它定价的“尺子”也需要跟着换一换了。
全栈AI能力落地真实场景
过去行业评判AI企业实力，常常聚焦大模型参数、公开榜单跑分。但现在百度的技术实力，更多体现在客户采购、规模化交付、全球化商业运营这些真实的业务落地上。
例如，GPU云连续四个季度三位数增长，背后是客户对公有云AI算力的旺盛需求，大量金融、游戏、具身智能企业选择百度智能云作为AI业务底座。
据IDC报告，百度智能云以16.6%的份额位居中国金融行业生成式AI平台及应用解决方案市场第一；以51%的份额位居中国AI游戏云市场第一，超过第2至第5名总和；以29.55%的份额位居中国具身智能云市场第一。
在行业机构智能超参数发布的《2026年上半年AI云厂商公开中标统计》中，百度智能云以13.85亿元的中标金额位居行业第一，占五家云厂商整体中标金额近六成。
底层算力芯片层面，昆仑芯推理量和整体算力效率进一步提升。基于对文心及国内主流基础模型的支持，昆仑芯二季度进一步覆盖Kimi K3、GLM 5.2、MiniMax M3、混元Hy3等模型更新版本。另据TheInformation报道，腾讯已成为昆仑芯的客户。而要拿下这种级别的客户，只能靠真实的技术竞争力。
目前，昆仑芯已完成三代AI芯片的研发和商业化，未来将继续推进产品布局，包括面向大规模推理优化的最新 M100以及未来将推出的M300。
向上到AI应用层，百度搭子、库库AI、秒哒、一镜数字人、伐谋等产品矩阵，正以“能办实事”的方式深度嵌入个人用户与企业的日常工作流。
据AI办公智能体榜单，百度搭子7月MAU环比增速达1063.79%，位列增速榜第一；月访问量达897万，环比增长845%，成为全球增速最快的AI Agent产品之一。它通过Harness引擎将Token消耗降低75%，解决了大模型应用“好用但太贵”的痛点。
库库AI办公不仅支持一键并行调用Office三件套，还首创了24小时全天候自动化任务与“跨设备、跨时空”端云任务接力，消融物理办公摩擦。目前，库库AI办公MAU突破2500万，稳居AI办公行业第一。
针对专业创作与开发场景的秒哒，3.5版本完成六大能力升级，补齐了iOS自动打包、应用分发及多端数据共享能力。据沙利文发布《中国AI原生无代码应用生成平台市场研究，2026年H1》显示，秒哒以33.4%的市场份额位居行业第一。
除个人应用场景的突破外，百度原生应用在企业级场景中也实现快速延伸。二季度，百度伐谋 2.0升级为面向业务专家的决策工具，让专家在使用过程中把企业的业务逻辑沉淀为可复用的AI资产。自发布以来，已有超3000家企业申请试用，深度渗透港口、物流、金融与汽车等多个重点行业。
聚焦全场景数字人平台的百度一镜，深耕电商、内容创作等行业，当前已服务超10万客户、覆盖30余个行业，平台平均直播间转化率提升29%、交付效率提升150%、制作成本下降63%，连续两年蝉联沙利文与IDC中国AI数字人市场份额及综合实力双第一。
二季度，萝卜快跑的出海版图进一步扩大。在迪拜开启全无人商业化运营，除自有App外，乘客也可通过Uber App叫车。在香港获得当地首批全无人测试牌照，并在机场岛启动测试，成为全球首个在“右舵左行”体系开展全无人驾驶测试的平台。在伦敦联合Uber、Lyft启动开放道路测试。
同时，萝卜快跑与哈萨克斯坦企业Turlov Private Holding Ltd.（TPH）签署战略合作协议，双方将共同探索在哈萨克斯坦开展无人驾驶出行服务。6月，萝卜快跑与PostBus合作在瑞士开展公开道路测试。
这些业务进展回答的不仅是“百度技术强不强”，更是“凭什么相信百度的技术能持续创造商业价值”。
“芯云模体”全栈的意义不是业务铺得广，而是每一层都在为其它层提供商业验证。这种互相复用、互相印证的关系，让百度的技术价值由客户使用、外部交付、用户增长和跨区域运营共同体现，也构成了百度的技术自信。
如何让AI资产“被看见”
有了业务底座和技术验证，“价值自信”就有了立足点。但仍有一个结构性的问题需要回答：既然百度已经有了这么多AI资产，为什么市场似乎还没有充分定价？
答案可能在于，美国市场的投资者长期更习惯用中概互联网和搜索广告的框架来理解百度。这套框架在过去二十年是合理的，但当AI业务已经占到一半收入，且包含云服务、AI芯片、软件应用和无人驾驶等不同资产时，再用统一的集团PE来覆盖所有业务，容易把不同业务的特征差异折叠在一张综合利润表里，导致各自的价值难以充分体现出来。
部分权威投资机构已经针对百度旗下独立资产给出过估值测算参考。其中，晨星（MORN）估算昆仑芯的价值区间约为4000亿至5000亿港元（约合510亿至638亿美元），假设百度在昆仑芯IPO后仍持有51%股权，这部分资产对集团市值的贡献将相当可观。此外，摩根大通（JPM）则给予昆仑芯400亿至490亿美元的独立估值（未扣除控股公司折扣），归属百度的部分约270亿至340亿美元。
不难看出，单是昆仑芯一项资产，就拥有可观的独立价值，而这部分价值，在过去集团统一估值模式下很难完整被市场看见。
当前，百度各业务板块的估值更适用SOTP（分部估值法）。例如，智能云是云基础设施业务，可以和国内外云厂商对标；昆仑芯是AI芯片公司，可以与AI芯片领域的上市公司对标；AI应用属于SaaS和AI应用赛道，可以和企业软件公司对标；萝卜快跑是全球无人驾驶出行平台，可以和无人驾驶公司对标；而传统业务（搜索广告等）则对应成熟的互联网公司。这五类资产的收入模式、发展阶段、行业估值中枢各有不同，用同一个PE倍数去框它们，既不合理也不公平。
香港双重主要上市的意义正在于此。它不是一个简单的“换个地方上市”，而是通过扩大潜在投资者基础、提升研究覆盖和交易便利，为熟悉云计算、芯片和自动驾驶产业链的投资者打开了进入通道。
当更加熟悉每个细分赛道估值逻辑的投资者参与进来，市场会更自然地采用SOTP，把智能云、昆仑芯、AI应用、萝卜快跑和传统业务分开评估，再合并判断百度集团的整体价值。
这就是百度的价值自信：不是向市场承诺短期股价表现，而是相信经过多年投入，已经沉淀出一批边界清晰、有收入、有落地案例的AI资产，这些资产值得被市场拆开单独审视、独立定价。换句话说，当业务已经发展到足够成熟的阶段，需要一个更匹配的资本架构来承接它的下一步增长。
从海外机构持仓变化，也能侧面看到市场已经开始重新审视百度AI转型带来的成长机会。据13F持仓文件，传奇投资人德鲁肯米勒旗下Duquesne Family Office二季度建仓百度ADR 8.8万股，为2023年四季度清仓阿里巴巴以来首次重返中概股。此外，知名对冲基金经理大卫·泰珀旗下Appaloosa LP在清仓两支中概股的同时，增持百度超60万股。
结语
推动香港双重主要上市，百度日益壮大的AI资产有望进入更清晰的价值表达通道。从一张综合报表到一组可以分别观察的AI资产，这是百度正在经历的估值坐标之变。
但坐标的变化也只是时间问题，因为当一家公司的业务已经实质性地走到了那里，市场对它的重新认识，终究会跟上。（图源：百度官微）
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