刘旷频道
2026-11-12
今年三季度，白酒行业的寒气，几乎传到了每一个经销商的仓库里。
就在同行们都在为保价盘、去库存而焦虑的时候，五粮液反手砸出了30亿真金白银。
11月6日，五粮液集团30.14亿元的增持计划宣告完成。与此同时，五粮液的上市主体“宜宾五粮液股份有限公司”宣布推进一项80亿至100亿元的注销式回购。
这不是一次简单的市值管理，而是一次极其坚决的逆周期亮剑。
对于五粮液的三千多家经销商来说，这笔30亿元的增持计划，不仅仅是母公司砸向资本市场的筹码，也更像是一根定海神针。
30亿增持落地：五粮液正在把“信心”变成“真金白银”
五粮液此次动作最大的亮点，便是控股股东、上市公司和渠道终端三个层面的多点发力。
控股股东真金白银托底。五粮液集团此次以自有资金进行股份增持，并且明确表示在法定期限内不会卖出股票，这就是在把控股股东的利益与中小股东的利益捆绑在一起。
“自有资金”这几个字非常重要，这说明五粮液并不是在打肿脸充胖子。
“不减持”这三个字则更加关键，这就是说告诉大家：我增持并不是为了短期内拉升股价，而是为了长期支持公司发展。
上市主体的回购计划同步推进。在上市公司层面，80亿到100亿的回购规模放在A股的白酒板块之中并不多见。
此次的注销式回购方案，这对于每股价格以及股东权益都具有重要的实际意义，那么注销式回购与普通回购有什么不同呢？
非注销式回购（普通回购），意味着股份在回购后通常作为库存股保留，后续可能用于股权激励或再次卖出，总股本保持不变。
而注销式回购意味着这部分股份被直接注销，总股本变小了、每股收益自然就增加了，对于留下来的股东而言，相当于一次实质性的资产增值。”
增持和回购形成“双保险”。五粮液这次把两条线一起发展，打出了一套资本组合拳。
五粮液集团的大举增持，就是为了让上市子公司的“底气”更足一些，控股股东以30亿元自有资金进行股本增持，在弱势行情中也有力地支持了市场的信心。
上市公司主体进行注销式的回购，在做实“价值”，百亿元级的注销式回购，在总利润不变的情况下，每一份股票所代表的价值就会提高。
白酒龙头率先示范。在行业的调整时期，龙头公司主动地去稳定市场的预期，这对于恢复渠道的信心、投资者的信心以及消费者的信心都是很有利的。
五粮液此次出手不仅是为了护盘，更是为了重新树立起整个行业的信心，告诉大家该出手时就出手。
增持只是信号，真正决定长期价值的关键因素，还是业绩底盘和渠道修复。
三季报拆解：短期承压不可怕，可怕的是没有出清决心
2026年三季报显示，五粮液前三季度营业收入328.58亿元，同比增长7.25%；归母净利润97.11亿元，同比增长49.98%；扣非净利润94.41亿元，同比增长46.18%。
但单看第三季度，营收同比下滑37.68%，归母净利润同比下滑48.25%。表面看是下滑，实质是一次主动出清。
Q3下滑是主动控货、稳价去库的结果。五粮液没有为了报表好看继续向渠道压货，而是选择收发货、防窜货、稳批价。这种“短痛换长稳”的做法，恰恰反映出管理层想修正过去粗放式发展的心态。
同样叫下滑——内核不同，含义也完全相反。“被动下滑”是货已经卖不动了；“主动下滑”则是不再任由经销商随意压货，换来的是渠道库存更清爽、批发价重回正轨。
前三季度净利润高增有修复成分，经营质量在改善。Q3单季利润增长受限，主要受去年同期基数和春节旺季动销节奏影响，不过毛利率上升、产品结构调整、费用投放更精准，则说明经营质量在往上走。
前三季度净利润增长近五成，乍看上去很猛，但里面有低基数带来的放大效应。
渠道库存正在回归健康区间。前五粮液主力产品“普五”的批发价已从前段低位回升，各地库存维持在1到2个月左右的合理水平，渠道压力相比上半年明显减轻。
批价就是白酒的“温度计”：批价稳住了，渠道信心才稳；库存压力降下来，经销商手里才有更多现金流。
销售费用增加是修复渠道的必要投入。公司增加终端补贴、动销扶持等措施，在短期内可能会抑制公司的盈利水平，但是从长远来看，则是公司在重新构建经销商的利润体系以及市场价格秩序。
这笔钱花得很值，终端补贴实际上是给渠道生态系统续命，在保证了经销商的利润基础，大家才会有积极性去销售五粮液。
邓敏的打法：不追短期热闹，只做长期正确的事
邓敏上任集团公司董事长之后，五粮液最大的改变并不是喊出了多少新的口号，而是在于经营思路变得更加明确和节制。
他提出“只争朝夕的长期主义”。长期主义的内核不只有慢，而是既要有当下的行动，又有长远的价值目标；要解决渠道库存、批价倒挂、经销商信心等问题的同时，还要保持好品牌的形象、产品质量以及股东利益。
许多企业在实践长期主义的时候很容易躺平，认为“慢就是稳”，但是邓敏对长期主义的理解正好相反：长期主义的本质就是不能拖，要有紧迫感去做慢功夫、今天的事今天办。
他坚持“五个坚守”，不盲目跨界。不要求短期利益最大化，不能透支品牌的内涵价值，更不能盲目地进行多元化发展，这对于一个白酒行业的龙头企业来说尤为重要。
许多企业处在调整期的时候很容易缺乏主心骨——传统业务不行了，就开始去做一些副业；产品质量得不到认可，就开始追逐热点、无效创新。
邓敏选择在诱惑面前保持克制，比在困难面前拿出勇气更难。
他把渠道从“压货对象”变成“共赢伙伴”。五粮液明确提出终端门店的毛利优先、经销商的合理价差优先、厂家收益放在最后。
这个顺序的改动很有深意，过去白酒行业的惯例是厂家先拿够自己的，剩下的才轮到渠道。现在把五粮液把自己放到认为渠道伙伴也是利益共同体，不是可以被随时抛弃的NPC。
他推动精细化治理和透明化沟通。在邓敏的主导下，五粮液开始动态监测库存、批价、动销等真实数据——从常态化披露渠道经营数据，再到推进数字化终端管理，五粮液正在从经验型管理转向数据型管理。
过去白酒行业的管理靠经验和人情，凭感觉判断库存、凭关系安抚经销商，现在五粮液靠数据说话，反应更快也更有底气。
五粮液的长期价值
白酒行业目前还在调整，五粮液目前的估价逻辑不能说“马上反转”，但已经具备几个值得持续跟踪的长期优势。
高端浓香龙头地位仍然稳固。第八代“普五”在千元价格带仍具有强品牌心智，世界杯联名、年轻化产品、宴席场景拓展等动作也在帮助五粮液触达新客群。
千元价格带是白酒行业的“战略高地”，五粮液在这个位置站稳脚跟，品牌势能就不会垮。
股东回报体系正在升级。高比例分红、注销式回购、控股股东增持这三类决策给五粮液带来了一个更大的安全空间。
分红就是“分蛋糕”，回购就是“把蛋糕做大”，增持就是“告诉别人蛋糕好吃”。三者结合起来做下去的话，长期投资者的信心有了基础。
渠道修复带来业绩弹性。渠道理顺了之后，业绩大概率可能会出现反弹。
如果批发价格继续保持稳定，并且库存持续减少，终端开瓶率继续上升的话，那么五粮液之后的业绩情况，将会慢慢恢复到一个更加健康的增长态势之中。
国际化与高端平台合作打开想象空间。五粮液已被选为博鳌亚洲论坛的2027年战略合作伙伴，此举提高了中国白酒在国际高端场合中的影响力。
中式白酒出海是一个长期的过程，每一次在国际高端场合中的亮相动作，都会慢慢提升五粮液的形象资产，相信这样一份积累迟早会有所收获。
结语
三季报的短期承压，掩盖不了这30亿增持背后的底色。
邓敏的“刮骨疗毒”，意味着主动放弃对短期报表的粉饰，选择用当下的阵痛去挤出渠道的水分、重建市场的预期。
信心这东西，听不见也摸不着。但在资本市场的牌桌上，它永远只属于那些敢于先亮底牌的人。
